Les banques d'État chinoises achetaient des devises pour maintenir le CNY au fix pendant le deuxième trimestre ; avec la Chine intervenant maintenant pour maintenir le CNY bas (par rapport au USD), il ne serait pas difficile de faire en sorte que le yuan soit plus fort ... 1/

À part une brève période au premier trimestre où le marché craignait que la Chine ne réagisse aux tarifs de Trump par une dépréciation du CNY, le règlement des changes a été positif depuis septembre -- indiquant que les acteurs étatiques chinois poussent généralement le CNY à la baisse. 2/

La Chine peut également renforcer le yuan à travers une série de fixes plus élevés -- à mesure que le yuan commence à s'apprécier, les exportateurs ont tendance à convertir des dollars en yuan, ajoutant à la pression sous-jacente 4/

Le TWD et le JPY sont également sous-évalués, c'est vrai -- Mais il ne serait pas difficile de créer un TWD plus fort. La banque centrale de Taïwan a bloqué la pression d'appréciation de manière constante par le biais d'interventions au deuxième trimestre, et toute hausse du TWD au-delà de 29 forcerait beaucoup de couverture ... 5/

Le défi pour Taïwan est qu'une fois que le TWD commence à s'apprécier, il risque de vraiment s'apprécier, compte tenu de l'ampleur massive de la position ouverte dans son secteur de l'assurance et de tous les ETF non couverts et des dépôts en dollars onshore qui pourraient revenir dans le TWD 6/

Quant au yen, eh bien, Ueda a été lent à augmenter, mais l'inflation est assez élevée et les taux réels sont négatifs, donc la BoJ devrait augmenter davantage bientôt ... 7/

Le MoF pourrait renforcer tout renforcement du yen en introduisant une politique où les produits d'intérêt de ses réserves existantes seront vendus pour des yens -- générant une demande soutenue pour le yen (et aidant la position fiscale du Japon) 8/

Et bien que cela soit institutionnellement difficile, une décision pourrait être prise pour que le GPIF réalise des bénéfices sur son énorme portefeuille étranger -- et soit réduire son allocation étrangère et revenir aux JGB à long terme (qui offrent un rendement décent) ou commencer à se couvrir ... 9/

Et les réglementations autour de l'industrie de l'assurance-vie pourraient également être modifiées pour réduire la possibilité pour les investisseurs de longue durée de continuer à maintenir de grandes positions ouvertes (via des détentions d'obligations étrangères non couvertes) 10/

Mon propos est simple : les grands gouvernements asiatiques ont une emprise sur le marché des changes de plusieurs manières, et les acteurs clés (la Corée aussi, via le NPS et ses couvertures) ont la capacité de faire bouger le marché des changes s'ils le souhaitent ... 11/11