Hoy, mientras las acciones suben, escribí para los miembros de DS el caso alcista para las acciones. La exploración abierta de los casos alcistas y bajistas en todo momento es mi proceso. Los mercados casi siempre tienen razón, así que debe existir un caso alcista. Aquí está el mío 🧵

Vamos a intentarlo. Razones para ser optimistas sobre las acciones. Los precios de las acciones cambian por una combinación de razones fundamentales y de flujo. ¿Por qué deberían subir? Fundamentales 1. El ingreso neto realizado acumulado es casi siempre un factor positivo y actualmente está en un 1% mensual de influencia positiva. Mientras el crecimiento de las ganancias esté en un 12%, esta influencia simplemente hace que las acciones sean más valiosas a medida que retienen ganancias, recompran acciones y pagan dividendos. Todos los demás fundamentos se basan en expectativas. Pero sin un cambio en las expectativas, 1 domina. Sin embargo, un cambio en las expectativas, si ocurre, es mucho más poderoso que este desplazamiento mensual. Expectativas. Las expectativas de crecimiento de ganancias consensuadas son de al menos dos años de crecimiento continuo del 12% en las ganancias. Lo realizado se extrapola a dos años. Mientras que determinar las ganancias consensuadas más allá de eso es propenso a altos errores de predicción en ambas direcciones. Es probable que una tasa alta continua de expectativas de crecimiento de ganancias a largo plazo sea el consenso. Las ganancias corporativas están impulsadas en gran medida por dos factores principales: NGDP y déficits. El NGDP impulsa las ventas totales porque es literalmente ventas totales y los déficits impulsan el margen (Kalecki-Levy). Desglosando esos dos factores, actualmente las expectativas de NGDP son aproximadamente del 4.5%, que es una combinación de 1.5% de rGDP y 3% de inflación. La posibilidad de que las expectativas de NGDP aumenten no es mi opinión, pero si estoy equivocado, el PIB real podría aumentar basado en crecimiento poblacional más alto de lo esperado, probablemente impulsado por la inmigración, ya que la demografía de los ciudadanos es altamente predecible y de movimiento lento. Crecimiento de la productividad más alto de lo esperado, lo que podría ser desregulación y/o IA entregando más de lo esperado. (Las expectativas son probablemente bastante altas, pero podrían ser demasiado bajas). Las expectativas de inhalación son bastante estables y bajas, mientras que las ganancias de productividad, de las que depende el crecimiento real, son más propensas a ser desinflacionarias, lo que reduce las expectativas de inflación. Las condiciones monetarias fáciles y el apalancamiento por parte del sector privado y público pueden compensar eso y mantener las expectativas de inflación altas o incluso en aumento. (Eso es bueno para las acciones y malo para los bonos). Así que hay un caso para el aumento de las expectativas de NGDP y el aumento de las expectativas de ventas totales para Las acciones. ¿Qué pasa con los márgenes? Lo más importante para los márgenes son los déficits. Actualmente, y con mayor frecuencia, la variable más rápida y variable para los déficits son las políticas. En particular, el componente más volátil es el ingreso por aranceles. Lo que supongo es absolutamente cierto es que los aranceles anunciados solo tienen desventajas a partir de aquí. Mientras que, en el margen, podría imaginar una evaluación de aranceles adicional que parece menos probable y pequeña. Los aranceles son bastante grandes. Sospecho que las expectativas de aranceles son mucho más bajas que los aranceles actuales tal como están. Dos razones me hacen creer que las expectativas de aranceles son más bajas que la evaluación actual. 1. Pueden ser declarados ilegales por los "tribunales de izquierda radical" y esa decisión es sostenida por los votos de swing de Roberts/Barrett. 2. El nivel evaluado actual probablemente será parcialmente y significativamente pagado por los consumidores y corporaciones estadounidenses, lo que reducirá la demanda y aumentará los precios y, en conjunto, será un golpe neto al NGDP que será bastante significativo y destructivo para la economía y los precios de las acciones. Por esas razones, las expectativas futuras de evaluación de aranceles DEBEN estar por debajo de las actuales. Sin embargo, esa expectativa está MUCHO por encima de que los aranceles sean completamente anulados o de que Trump decida voluntariamente reducir los aranceles en gran medida. Así que hay un claro potencial para la reducción de aranceles, lo que es pro NGDP y también aumenta el déficit, lo que fluye hacia el margen. (Bueno para las acciones y muy malo para los bonos, a menos que siga una intervención en la oferta de bonos). En términos de tiempo de los tribunales, el circuito recibió el caso la semana pasada y debería tardar un mes en ser enviado a la Corte Suprema. No soy un experto legal, pero leí que es muy poco probable que el tribunal de circuito falle a favor de Trump. Sería una gran sorpresa negativa para los mercados si fallan a favor de Trump y un modesto positivo si fallan en contra, basado en las expectativas. No tengo idea de cómo falla la Corte Suprema y si 1/n.

La administración Trump puede o intentará otra táctica para los aranceles si se falla en contra, incluyendo otras formas o simplemente ignorando el fallo; sin embargo, si los aranceles desaparecen, el mercado y la economía no están valorados para ese resultado. El NGDP se disparará y los márgenes aumentarán. El dólar y los bonos se desplomarán y las acciones y el dinero duro se dispararán. La Fed estará en pausa permanente o subirá. Flujo El flujo actual es como la acumulación de ganancias actuales, una influencia ascendente y hacia la derecha. El crecimiento diario de ahorros es positivo y casi siempre es positivo, excepto en raras ocasiones de empleo negativo. Ese crecimiento diario de ahorros se compensa típicamente con la oferta neta de acciones. Pero durante los últimos 5 años, el recuento de acciones del sector público ha estado disminuyendo, ya que las recompras de acciones compensan en gran medida las liquidaciones de empleados internos de varios esquemas de compensación y la emisión de IPOs y segundas ofertas. Ventas de acciones. Excepto durante la bonanza de SPAC, el flujo neto diario es alcista y probablemente esté en 25-50 puntos básicos por mes de apreciación. Mido esto con mis indicadores de flujo pasivo diario y es claramente alcista y ha sido así durante al menos 5 años. El siguiente tema son las expectativas de oferta y demanda netas de acciones. Mis mediciones son consistentes con altas expectativas de que esta dinámica de oferta neta negativa continuará a un ritmo fuerte actual. En otras palabras, las expectativas de flujo pasivo son bastante alcistas. Los aspectos dominantes y de rápido movimiento para estas expectativas son el ritmo de recompra de acciones, el ritmo de crecimiento de ahorros y las expectativas de emisión. Ritmo de recompra de acciones. Las expectativas siguen siendo altas, pero este parece ser un riesgo a la baja que aún no está valorado, ya que las expectativas de CAPEX son muy altas y para financiar el CAPEX, puede ser necesario tomar una decisión en el futuro por parte de los hiperescaladores que dominan el panorama de la jubilación de acciones. Prácticamente no hay emisión y esas expectativas no tienen desventajas, pero un estallido de emisión sería una sorpresa negativa. Eso no está valorado. Cómo el mundo va a financiar su gasto en servicios de hiperescaladores y AI no está claro, y la emisión por parte del resto del mercado de acciones parece probable para mí, pero no se espera. Por último, como se mencionó, el flujo pasivo está en aumento y puede moverse hacia arriba (alcista) o hacia abajo, pero solo un resultado negativo sostenido en el empleo convertirá este flujo en negativo. Por último, en mi evaluación general de las acciones está la posición. Habiendo abordado ya la oferta y demanda bruta arriba, el siguiente paso es la oferta y demanda de cohortes de inversores. Lo que diría Primero y ante todo es que esto no importa mucho durante un trimestre o un año, pero importa mucho durante cualquier mes o períodos de tiempo más cortos. Se necesitan días, semanas o como máximo meses para corregir las subponderaciones y sobreponderaciones de las cohortes. Los datos de posicionamiento y los datos de sentimiento apoyan un rápido reequilibrio entre cohortes. Al desglosar las cohortes, algunas cosas son claras. Durante el último trimestre, el AUM de las cohortes ha cambiado de manera bastante significativa. El apalancamiento de las cohortes también ha cambiado. También cubriré el rendimiento frente al benchmark de las cohortes y la volatilidad dirigida más ampliamente entre cohortes. El cambio más reciente y significativo es un cambio de AUM institucional a AUM autogestionado. Ese cambio no es un despido de gerentes institucionales. Eso no se ve en los datos, ya que cualquier "despido" está en gran medida enmascarado por las contribuciones mecánicas de 401k e IRA que aún ocurren. Pero la cohorte autogestionada está aumentando su asignación autogestionada mientras mantiene su asignación institucional relativamente estable. Sí, el retail está comprando. Los fondos de cobertura, que son la otra cohorte, son bastante estables tanto en un sentido de flujo de AUM como en un sentido de exposición neta y no están ni masivamente sobreponderados ni subponderados en acciones. Quizás el aspecto más alcista Entre las cohortes en cuanto al flujo es la volatilidad dirigida. Los cambios de posicionamiento de la volatilidad dirigida han sido alcistas desde abril. Debido a la rápida pero irregular disminución de la volatilidad y el aumento en las medidas de diversificación de cartera, los niveles sostenidos resultarán en una demanda agregada de activos, ya que el fuerte filtrado de cambios de volatilidad deja a las cohortes por debajo de los objetivos de apalancamiento deseados a 2/n.

el momento. Los niveles sostenidos son claramente alcistas. El éxito continuo de los "minoristas" también probablemente resultará en una sobreexposición continua o creciente a los activos más arriesgados y un rendimiento superior del riesgo frente al índice de referencia. Por supuesto, la dinámica intercohortal puede cambiar en cualquier dirección de un momento a otro. Mientras sumo todo esto como completamente valorado en función de los fundamentos, el flujo y la posición, el caso alcista sigue siendo totalmente razonable. También sería un gran resultado alcista incluso a los precios actuales si Roberts/Barrett revierte los aranceles de Trump. Quizás la mejor cobertura para tal resultado son las opciones de compra OTM de enero sobre acciones y las opciones de venta OTM sobre ZB.