今天，隨著股票市場的上漲，我為DS成員寫下了股票的牛市論點。隨時開放地探索牛市和熊市的論點是我的過程。市場幾乎總是正確的，因此必須存在牛市論點。這是我的論點 🧵

讓我們試試這個。看漲股票的理由。 股票價格因基本面和流動性原因的組合而變化。 為什麼它們應該上漲。 基本面 1. 累積實現的淨收入幾乎總是正面的，目前每月正面影響為1%。只要盈利增長保持在12%，這種影響就會使股票更有價值，因為它們保留盈利、回購股票並支付股息。 所有其他基本面都是基於預期的。但是如果預期沒有變化，1的影響主導。 然而，如果發生預期的變化，則其影響力遠大於這種每月的漂移。 預期。 共識盈利增長預期至少為兩年的持續12%盈利增長。實現的數據被推算到兩年後。雖然在此之後確定共識盈利的預測容易出現雙向的高誤差，但持續的高長期盈利增長預期很可能是共識。 企業盈利主要受到兩個主要因素的驅動：名義GDP（NGDP）和赤字。名義GDP驅動頂線銷售，因為它實際上就是頂線銷售，而赤字則驅動利潤率（Kalecki-Levy）。目前名義GDP的預期約為4.5%，這是1.5%的實際GDP和3%通脹的組合。對名義GDP預期的上行並不是我的看法，但如果錯誤，實際GDP可能會因 人口增長高於預期而上升，這可能是由於移民，因為公民的人口結構是高度可預測且變化緩慢的。 生產力增長高於預期，這可能是由於放鬆管制和/或人工智慧帶來的超出預期的增長。（預期可能相當高，但也可能過低） 通脹預期相對穩定且偏低，而實際增長依賴的生產力增長最有可能是通縮性的，降低通脹預期，寬鬆的貨幣條件和私營及公共部門的槓桿化可以抵消這一點，並保持通脹預期高或甚至上升。（這對股票有利，對債券不利）。因此，對名義GDP預期上升和頂線預期上升的情況是存在的。 那麼利潤率呢？利潤率的主要因素是赤字。目前，赤字的最大、最快變化的變量通常是政策。特別是，最不穩定的組成部分是關稅收入。我想絕對可以確定的是，已宣布的關稅從這裡開始只有下行空間。雖然在邊際上我可以想像進一步的關稅評估，但這似乎不太可能且規模較小。關稅相當大。我懷疑關稅預期遠低於目前的關稅水平。兩個原因使我相信關稅預期低於目前的評估。1. 它們可能會被“激進左派”巡迴法庭宣告為非法，並且該決定會被羅伯茨/巴雷特的搖擺票支持。 2. 當前評估的水平可能會部分且有意義地由美國消費者和企業支付，這將減少需求並提高價格，總體上對名義GDP造成相當有意義且具破壞性的影響。 基於這些原因，未來的關稅評估預期必須低於當前水平。然而，這一預期遠高於關稅完全被撤銷或特朗普自願大幅減少關稅的情況。因此，關稅減少的明顯上行空間對名義GDP有利，並且還增加了赤字，這流向利潤率。（對股票有利，對債券非常不利，除非隨之而來的債券供應干預）。在法院的時間方面，巡迴法庭上周收到了此案，應該需要一個月的時間將其推送到最高法院。我不是法律學者，但我讀到巡迴法庭不太可能對特朗普作出有利裁決。如果他們支持特朗普，將對市場造成巨大的負面驚喜；如果他們裁定反對特朗普，則根據預期將是適度的正面影響。我不知道最高法院會如何裁決。

特朗普政府可以或將嘗試另一種關於關稅的策略，如果裁決不利於包括其他形式或簡單地忽視裁決。然而，如果關稅消失，市場和經濟並未為此結果定價。 名義GDP將激增，利潤率將上升。美元和債券將崩潰，而股票和硬通貨將大幅上漲。美聯儲將永久保持暫停或加息。 流動性 當前的流動性就像當前的收益累計，呈上升趨勢。每日儲蓄增長是正向的，幾乎總是正向，除非在罕見的負就業情況下。這每日儲蓄增長通常會被股票的淨供應所抵消。但在過去五年中，公共部門的股份數量正在下降，因為股份回購大幅抵消了內部員工因各種薪酬計劃而進行的清算以及首次公開募股和二次發行的股票銷售。 除了在SPAC繁榮期間，每日淨流動性是看漲的，可能每月增值25-50個基點。我用我的每日被動流動性指標來衡量這一點，顯然是看漲的，至少已經持續了五年。 下一個主題是對股票的淨供應和需求的預期。我的測量結果與對這一淨負供應動態將以當前強勁的速度持續的高預期一致。換句話說，被動流動性預期相當看漲。這些預期的主導快速變化因素是股份回購的速度、儲蓄增長的速度和發行預期。 股份回購的速度 預期仍然很高，但這似乎是一個尚未定價的下行風險，因為資本支出預期非常高，未來可能需要由主導股份回購市場的超大規模公司做出選擇。幾乎沒有發行，這些預期沒有下行風險，但一旦出現發行潮將會是一個負面驚喜。這並未被定價。世界將如何為超大規模和人工智能服務的支出提供資金尚不清楚，而我認為其他股票市場的發行似乎是可能的，但並未被預期。最後，如前所述，被動流動性是上升的，可能會上升（看漲）或下降，但只有持續的負就業結果才會使這一流動性變為負面。 最後，在我對股票的整體評估中是定位。已經針對總供應和需求進行了討論，下一步是投資者群體的供應和需求。我想說的是，首先，這在一個季度或一年內並不重要，但在任何月度或更短的時間框架內非常重要。需要幾天、幾週或最多幾個月來修正群體的低配和高配。定位數據和情緒數據支持跨群體的快速再平衡。當分解群體時，有些事情是明確的。在過去的季度中，群體的資產管理規模（AUM）已經發生了相當大的變化。群體的槓桿也發生了變化。我還將涵蓋群體的表現與基準的比較，以及更廣泛的波動目標。 最近最大的變化是從機構AUM轉向自我導向的AUM。這一變化並不是對機構經理的解雇。數據中並未顯示任何“解雇”，因為任何“解雇”都被機械性的401k和IRA貢獻所掩蓋，這些貢獻仍在進行。但自我導向的群體正在增加其自我導向的配置，同時保持其機構配置相對平穩。是的，零售正在購買。 對沖基金作為另一個群體，在AUM流動性和淨敞口方面都相當穩定，既不是大幅超配也不是大幅低配股票。 或許在群體之間關於流動性的最看漲的方面是波動目標。自四月以來，波動目標的定位變化一直是看漲的。由於波動的快速但不穩定的下降和投資組合多樣化措施的上升，持續的水平將導致對資產的總需求，因為波動的重篩使得群體的槓桿目標未達到2/n。

此刻。持續的水平顯然是看漲的。 "零售"的持續成功也可能導致對風險資產的持續或增加的超配，以及風險相對於基準的表現優於。當然，群體之間的變化可以瞬間朝任何方向改變。 雖然我將這一切加總為在基本面、流動性和定位上完全定價，但牛市的情況仍然完全合理。如果羅伯茨/巴雷特逆轉特朗普的關稅，即使在當前價格下，這也將是一個巨大的看漲結果。 或許對於這種結果最好的對沖是1月的OTM 股票看漲期權和OTM的ZB看跌期權。