Vandaag, terwijl de aandelen omhoog schieten, heb ik voor DS-leden het positieve verhaal voor aandelen opgeschreven. Een open-minded verkenning van zowel de bull- als bear-case is altijd mijn proces. Markten hebben bijna altijd gelijk, dus er moet een bull-case bestaan. Hier is de mijne 🧵

Laten we dit een kans geven. Redenen om optimistisch te zijn over aandelen. Aandelenprijzen veranderen door een combinatie van fundamentele en flow redenen. Waarom zouden ze moeten stijgen? Fundamentals 1. Accumulerend gerealiseerd netto-inkomen is bijna altijd positief en momenteel is het een positieve invloed van 1% per maand. Zolang de winstgroei 12% bedraagt, maakt deze invloed aandelen simpelweg waardevoller, omdat ze winsten behouden, aandelen terugkopen en dividenden uitkeren. Alle andere fundamentals zijn gebaseerd op verwachtingen. Maar zonder een verandering in verwachtingen domineert 1. Echter, een verandering in verwachtingen, als deze zich voordoet, is veel krachtiger dan deze maandelijkse drift. Verwachtingen. De consensusverwachtingen voor winstgroei zijn voor ten minste twee jaar van voortdurende 12% winstgroei. De gerealiseerde winst wordt over twee jaar geëxtrapoleerd. Terwijl het bepalen van de consensuswinst daarna gevoelig is voor hoge fouten in voorspellingen in beide richtingen. Het is waarschijnlijk dat een aanhoudend hoge rate van langetermijnwinstgroei verwachtingen consensus is. Bedrijfsearnings worden sterk gedreven door twee belangrijke factoren: NGDP en tekorten. NGDP drijft de omzet omdat het letterlijk de omzet is en tekorten drijven de marge (Kalecki-Levy). Als we die twee factoren ontleden, zijn de huidige NGDP-verwachtingen ongeveer 4,5%, wat een combinatie is van 1,5% rGDP en 3% inflatie. De opwaartse verwachting van NGDP is niet mijn visie, maar als ik het mis heb, zou het reële BBP kunnen stijgen op basis van bevolkingsgroei die hoger is dan verwacht, waarschijnlijk gedreven door immigratie, omdat de demografie van burgers zeer voorspelbaar en langzaam bewegend is. Productiviteitsgroei die hoger is dan verwacht, wat zou kunnen komen door deregulering en/of AI die meer levert dan verwacht. (Verwachtingen zijn waarschijnlijk vrij hoog, maar ze zouden ook te laag kunnen zijn.) Inflatieverwachtingen zijn vrij stabiel en laag, terwijl productiviteitswinsten, waarop reële groei afhankelijk is, waarschijnlijk disinflationair zijn, wat de inflatieverwachtingen verlaagt. Eenvoudige monetaire voorwaarden en het verhogen van de leverage door de private en publieke sector kunnen dat compenseren en de inflatieverwachtingen hoog of zelfs stijgend houden. (Dat is goed voor aandelen en slecht voor obligaties). Dus er is een geval voor stijgende NGDP-verwachtingen en stijgende omzetverwachtingen voor Aandelen. Wat betreft marges. Het belangrijkste voor marges zijn tekorten. Momenteel en meestal is de grootste snel bewegende variabele voor tekorten beleid. In het bijzonder is de meest volatiele component de tariefinkomsten. Wat ik absoluut zeker denk, is dat aangekondigde tarieven alleen maar nadelig kunnen zijn vanaf hier. Terwijl ik me aan de rand kan voorstellen dat verdere tariefbeoordelingen minder waarschijnlijk en klein lijken. Tarieven zijn vrij groot. Ik vermoed dat de tariefverwachtingen veel lager zijn dan de huidige tarieven zoals ze zijn. Twee redenen doen me geloven dat de tariefverwachtingen lager zijn dan de huidige beoordeling. 1. Ze kunnen door de "radicale linkse" circuitrechtbanken als illegaal worden verklaard en die beslissing wordt bevestigd door de swingstemmen van Roberts/Barrett. 2. Het huidige beoordeelde niveau zal waarschijnlijk gedeeltelijk en betekenisvol door Amerikaanse consumenten en bedrijven worden betaald, wat de vraag zal verminderen en de prijzen zal verhogen, en in het totaal een netto NGDP-impact zal hebben die behoorlijk betekenisvol en destructief zal zijn voor de economie en aandelenprijzen. Om die redenen MOETEN de verwachtingen voor toekomstige tariefbeoordelingen onder de huidige liggen. Echter, die verwachting ligt VER boven het volledig afschaffen van tarieven of Trump die vrijwillig besluit om tarieven aanzienlijk te verlagen. Dus er is duidelijke opwaartse potentieel voor tariefverlaging, wat pro NGDP is en ook het tekort verhoogt, wat doorstroomt naar de marge. (Goed voor aandelen en zeer slecht voor obligaties, tenzij er een interventie in de obligatietoevoer volgt). Wat betreft de timing van de rechtbanken, de circuit heeft de zaak vorige week gekregen en het zou een maand moeten duren voordat het naar het Hooggerechtshof wordt gestuurd. Ik ben geen juridische geleerde, maar ik heb gelezen dat de circuitrechtbank zeer onwaarschijnlijk in het voordeel van Trump zal oordelen. Het zou een enorme negatieve verrassing voor de markten zijn als ze in het voordeel van Trump oordelen en een bescheiden positieve als ze tegen hem oordelen, gebaseerd op verwachtingen. Ik heb geen idee hoe het Hooggerechtshof oordeelt en of 1/n.

De Trump-administratie kan of zal een andere aanpak voor tarieven proberen als er tegen wordt beslist, inclusief andere vormen of simpelweg de uitspraak negeren. Echter, als de tarieven verdwijnen, is de markt en de economie niet geprijsd voor de uitkomst. NGDP zal stijgen en marges zullen stijgen. De dollar en obligaties zullen instorten en aandelen en hard geld zullen de lucht in schieten. De Fed zal in permanente pauze zijn of verhogen. Stroom De huidige stroom is als de huidige winstaccumulatie, een opwaartse invloed. De dagelijkse spaargroei is positief en is bijna altijd positief, behalve in zeldzame gevallen van negatieve werkgelegenheid. Die dagelijkse spaargroei wordt doorgaans gecompenseerd door de netto-aanvoer van aandelen. Maar de afgelopen 5 jaar is het aantal aandelen in de publieke sector aan het dalen, aangezien aandeleninkoop de liquidaties van insider-werknemers uit verschillende compensatieschema's en de uitgifte van IPO's en secundaire aandelen sterk compenseert. Aandelenverkopen. Behalve tijdens de SPAC-boom is de dagelijkse netto-stroom bullish en waarschijnlijk met 25-50 basispunten per maand van waardestijging. Ik meet dit met mijn dagelijkse passieve stroomindicatoren en het is duidelijk bullish en dat is het al minstens 5 jaar. Het volgende onderwerp zijn de verwachtingen van netto-aanbod en vraag naar aandelen. Mijn metingen zijn consistent met hoge verwachtingen dat deze netto negatieve aanboddynamiek zal blijven voortduren tegen het huidige sterke tempo. Met andere woorden, de verwachtingen voor passieve stromen zijn behoorlijk bullish. De dominante snel bewegende aspecten voor deze verwachtingen zijn het tempo van aandeleninkoop, het tempo van spaargroei en de verwachtingen voor uitgifte. Het tempo van aandeleninkoop De verwachtingen blijven hoog, maar dit lijkt een neerwaarts risico dat nog niet is geprijsd, aangezien de CAPEX-verwachtingen zeer hoog zijn en om CAPEX te financieren, moet er mogelijk een keuze worden gemaakt door de hyperscalers die het landschap van aandeleninkoop domineren. Er is praktisch geen uitgifte en die verwachtingen hebben geen neerwaarts risico, maar een uitbarsting van uitgifte zou een negatieve verrassing zijn. Dat is niet geprijsd. Hoe de wereld zijn uitgaven voor hyperscalers en AI-diensten gaat financieren, is onduidelijk en uitgifte door de rest van de aandelenmarkt lijkt mij waarschijnlijk, maar wordt niet verwacht. Ten slotte, zoals eerder vermeld, is de passieve stroom omhoog en naar rechts en kan deze omhoog (bullish) of omlaag wiebelen, maar alleen een aanhoudend negatief werkgelegenheidsresultaat zal deze stroom negatief maken. Ten slotte, in mijn algehele beoordeling van aandelen, is er positionering. Nadat ik hierboven al het bruto aanbod en de vraag heb behandeld, is de volgende stap de aanbod- en vraagverhouding van investeerderscohorten. Wat ik zou zeggen Allereerst is dat dit niet veel uitmaakt over een Kwartaal of jaar, maar veel uitmaakt over maandelijkse of kortere tijds Periodes. Het kost dagen, weken of hooguit maanden om posities van onder- en overwegingen van cohorten te corrigeren. Positioneringsgegevens en sentimentgegevens ondersteunen een snelle herbalancering tussen cohorten. Wanneer ik de cohorten opsplits, zijn sommige dingen duidelijk. In het afgelopen kwartaal is het AUM van cohorten behoorlijk betekenisvol verschoven. De hefboomwerking van cohorten is ook verschoven. Ik zal ook de prestaties ten opzichte van benchmarks van cohorten en vol-targeting breder behandelen over Cohorten. De grootste recente verandering is een verschuiving van institutioneel AUM naar zelfgestuurd AUM. Die verschuiving is geen ontslag van institutionele managers. Dat is niet te zien in de gegevens, aangezien elk "ontslag" zwaar wordt gemaskeerd door mechanische 401k- en IRA-bijdragen die nog steeds plaatsvinden. Maar de zelfgestuurde cohort verhoogt zijn zelfgestuurde allocatie terwijl het zijn institutionele allocatie redelijk constant houdt. Ja, de detailhandel koopt. Hedgefondsen, die de andere cohort zijn, zijn vrij stabiel, zowel in een AUM-stroomzin als in een netto-exposurezin, en zijn noch massaal over- noch ondergewogen in aandelen. Misschien is het meest bullish aspect Over de cohorten met betrekking tot de stroom de vol-targeting. Positioneringsveranderingen van vol-targeting zijn bullish sinds april. Vanwege de snelle maar onregelmatige daling van de volatiliteit en de stijging van de portefeuille-diversificatiemaatregelen zullen aanhoudende niveaus resulteren in een aggregaatvraag naar activa, aangezien Zware filtering van volatiliteit cohorten onder de gewenste hefbo targeten laat.

het moment. Duurzame niveaus zijn duidelijk bullish. Voortdurend succes door "retail" zal ook waarschijnlijk resulteren in voortdurende of toenemende overgewicht in de risicovollere activa en outperformance van risico ten opzichte van de benchmark. Natuurlijk kan het inter cohort ding in beide richtingen op een dime veranderen. Terwijl ik dit alles optel als volledig geprijsd over fundamenten, flow en positionering, blijft de bull case totaal redelijk. Het zou ook een enorme bullish uitkomst zijn, zelfs tegen de huidige prijzen, als Roberts/Barrett de tarieven van Trump omkeren. Misschien is de beste hedge voor een dergelijke uitkomst januari OTM calls op aandelen en OTM puts op ZB.