Hôm nay khi thị trường chứng khoán tăng vọt, tôi đã viết ra cho các thành viên DS lý do lạc quan về chứng khoán. Việc khám phá một cách cởi mở các trường hợp lạc quan và bi quan luôn là quy trình của tôi. Thị trường gần như luôn đúng, vì vậy một lý do lạc quan phải tồn tại. Đây là lý do của tôi 🧵

Hãy thử điều này. Những lý do để lạc quan về cổ phiếu. Giá cổ phiếu thay đổi do sự kết hợp của các lý do cơ bản và dòng chảy. Tại sao chúng nên tăng lên. Cơ bản 1. Lợi nhuận ròng thực hiện tích lũy gần như luôn là một yếu tố tích cực và hiện đang chạy ở mức 1% mỗi tháng ảnh hưởng tích cực. Miễn là tăng trưởng lợi nhuận duy trì ở mức 12%, ảnh hưởng này đơn giản làm cho cổ phiếu trở nên có giá trị hơn khi họ giữ lại lợi nhuận, mua lại cổ phiếu và trả cổ tức. Tất cả các yếu tố cơ bản khác đều dựa trên kỳ vọng. Nhưng nếu không có sự thay đổi trong kỳ vọng, 1 chiếm ưu thế. Tuy nhiên, một sự thay đổi trong kỳ vọng nếu xảy ra thì mạnh mẽ hơn nhiều so với sự trôi dạt hàng tháng này. Kỳ vọng. Kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận đồng thuận là ít nhất hai năm tăng trưởng lợi nhuận 12% liên tục. Lợi nhuận thực hiện được ngoại suy ra hai năm. Trong khi việc xác định lợi nhuận đồng thuận sau đó có thể gặp nhiều sai sót trong dự đoán theo cả hai hướng. Có khả năng rằng một tỷ lệ cao liên tục của kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận dài hạn là đồng thuận. Lợi nhuận doanh nghiệp chủ yếu được thúc đẩy bởi hai yếu tố chính là NGDP và thâm hụt. NGDP thúc đẩy doanh thu hàng đầu vì nó thực sự là doanh thu hàng đầu và thâm hụt thúc đẩy biên lợi nhuận (Kalecki-Levy). Phân tích hai yếu tố này hiện tại, kỳ vọng NGDP khoảng 4,5%, là sự kết hợp của 1,5% rGDP và 3% lạm phát. Tăng trưởng kỳ vọng NGDP không phải là quan điểm của tôi nhưng nếu sai, GDP thực có thể tăng dựa trên tăng trưởng dân số cao hơn mong đợi, có thể do nhập cư vì nhân khẩu học công dân là rất dễ dự đoán và di chuyển chậm. Tăng trưởng năng suất cao hơn mong đợi, có thể do việc giảm quy định và/hoặc AI mang lại nhiều hơn mong đợi. (Kỳ vọng có thể khá cao nhưng chúng có thể quá thấp) Kỳ vọng hít vào khá ổn định và thấp trong khi lợi ích từ năng suất mà tăng trưởng thực phụ thuộc vào có khả năng là giảm lạm phát, làm giảm kỳ vọng lạm phát, điều kiện tiền tệ dễ dàng và việc vay nợ của khu vực tư nhân và công cộng có thể bù đắp điều đó và giữ cho kỳ vọng lạm phát cao hoặc thậm chí tăng. (Điều này tốt cho cổ phiếu và xấu cho trái phiếu). Vì vậy, có một lý do cho việc tăng kỳ vọng NGDP và tăng kỳ vọng doanh thu hàng đầu cho Cổ phiếu. Còn về biên lợi nhuận thì sao. Điều lớn nhất đối với biên lợi nhuận là thâm hụt. Hiện tại và thường xuyên, biến số di chuyển nhanh nhất lớn nhất cho thâm hụt là chính sách. Cụ thể, thành phần biến động nhất là doanh thu thuế quan. Điều tôi cho là hoàn toàn chắc chắn là các thuế quan đã công bố chỉ có thể đi xuống từ đây. Trong khi ở mức biên, tôi có thể tưởng tượng việc đánh thuế thêm nhưng điều đó có vẻ ít khả thi và nhỏ. Thuế quan là khá lớn. Tôi nghi ngờ rằng kỳ vọng thuế quan thấp hơn nhiều so với thuế quan hiện tại như chúng đang đứng. Hai lý do khiến tôi tin rằng kỳ vọng thuế quan thấp hơn mức đánh giá hiện tại. 1. Chúng có thể bị tuyên bố là bất hợp pháp bởi các tòa án "cánh tả cực đoan" và quyết định đó được giữ bởi các phiếu swing của Roberts /Barrett. 2. Mức đánh giá hiện tại có khả năng sẽ được một phần và có ý nghĩa trả bởi người tiêu dùng và các công ty Mỹ, điều này sẽ làm giảm nhu cầu và tăng giá và tổng thể sẽ là một cú đánh NGDP khá có ý nghĩa và phá hoại cho nền kinh tế và giá cổ phiếu. Vì những lý do đó, kỳ vọng đánh thuế trong tương lai PHẢI thấp hơn hiện tại. Tuy nhiên, kỳ vọng đó VẪN cao hơn nhiều so với việc thuế quan bị bãi bỏ hoàn toàn hoặc Trump tự nguyện quyết định giảm thuế quan nhiều. Vì vậy, có một sự gia tăng rõ rệt cho việc giảm thuế quan, điều này có lợi cho NGDP và cũng làm tăng thâm hụt, điều này chảy vào biên lợi nhuận. (Tốt cho cổ phiếu và rất xấu cho trái phiếu trừ khi có can thiệp vào nguồn cung trái phiếu theo sau). Về thời gian của các tòa án, tòa án đã nhận được vụ việc vào tuần trước và nó sẽ mất một tháng để được chuyển đến Tòa án Tối cao. Tôi không phải là một học giả pháp lý nhưng tôi đọc rằng tòa án vòng rất khó có khả năng ra phán quyết có lợi cho Trump. Điều đó sẽ là một bất ngờ tiêu cực lớn cho thị trường nếu họ ra phán quyết có lợi cho Trump và một điều tích cực vừa phải nếu họ ra phán quyết chống lại dựa trên Kỳ vọng. Tôi không biết Tòa án Tối cao sẽ ra phán quyết như thế nào và nếu 1/n.

Chính quyền Trump có thể hoặc sẽ cố gắng một cách khác cho thuế quan nếu bị phán quyết chống lại việc bao gồm các hình thức khác hoặc đơn giản là phớt lờ phán quyết, tuy nhiên nếu thuế quan biến mất thì thị trường và nền kinh tế không được định giá cho kết quả đó. NGDP sẽ tăng vọt và biên lợi nhuận sẽ tăng. Đồng đô la và trái phiếu sẽ sụp đổ và cổ phiếu cùng tiền cứng sẽ tăng vọt. Fed sẽ ở trong trạng thái tạm dừng vĩnh viễn hoặc tăng lãi suất. Dòng chảy Dòng chảy hiện tại giống như việc tích lũy thu nhập hiện tại, có ảnh hưởng đi lên và sang phải. Tăng trưởng tiết kiệm hàng ngày là tích cực và gần như luôn luôn tích cực ngoại trừ trong những trường hợp hiếm hoi về việc làm tiêu cực. Tăng trưởng tiết kiệm hàng ngày thường bị bù đắp bởi nguồn cung ròng của cổ phiếu. Nhưng trong 5 năm qua, số lượng cổ phiếu của khu vực công đang giảm khi việc mua lại cổ phiếu bù đắp mạnh mẽ cho việc thanh lý của nhân viên nội bộ từ các kế hoạch bồi thường khác nhau và phát hành IPO và cổ phiếu thứ cấp. Bán cổ phiếu. Ngoại trừ trong thời kỳ bùng nổ SPAC, dòng chảy ròng hàng ngày là tích cực và có thể ở mức 25-50 điểm cơ bản mỗi tháng về sự gia tăng, tôi đo lường điều này bằng các chỉ số dòng chảy thụ động hàng ngày của mình và nó rõ ràng là tích cực và đã như vậy ít nhất trong 5 năm qua. Chủ đề tiếp theo là kỳ vọng về nguồn cung và cầu ròng cho cổ phiếu. Các phép đo của tôi nhất quán với kỳ vọng cao rằng động lực cung ròng tiêu cực này sẽ tiếp tục với tốc độ mạnh mẽ hiện tại. Nói cách khác, kỳ vọng dòng chảy thụ động là khá tích cực. Các khía cạnh chuyển động nhanh chiếm ưu thế cho những kỳ vọng này là tốc độ mua lại cổ phiếu, tốc độ tăng trưởng tiết kiệm, kỳ vọng phát hành. Tốc độ mua lại cổ phiếu Kỳ vọng vẫn cao nhưng điều này dường như là một rủi ro giảm giá chưa được định giá vì Kỳ vọng chi tiêu vốn rất cao và để tài trợ cho CAPEX, một lựa chọn có thể cần phải được đưa ra trong tương lai bởi các công ty lớn chiếm ưu thế trong lĩnh vực nghỉ hưu cổ phiếu. Có gần như không có phát hành và những kỳ vọng đó không có rủi ro giảm giá nhưng một đợt phát hành bùng nổ sẽ là một bất ngờ tiêu cực. Điều đó không được định giá. Cách mà thế giới sẽ tài trợ cho chi tiêu của mình cho các dịch vụ hyper scaler và AI vẫn chưa rõ ràng và việc phát hành bởi phần còn lại của thị trường cổ phiếu dường như là khả thi nhưng không được mong đợi. Cuối cùng, như đã đề cập, dòng chảy thụ động đang đi lên và sang phải và có thể dao động lên (tích cực) hoặc xuống nhưng chỉ một kết quả việc làm tiêu cực kéo dài mới khiến dòng chảy này trở nên tiêu cực. Cuối cùng, trong đánh giá tổng thể của tôi về cổ phiếu là vị trí. Đã đề cập đến tổng cung và cầu ở trên, bước tiếp theo là cung và cầu của nhóm nhà đầu tư. Điều tôi muốn nói Trước hết là điều này không quan trọng nhiều trong một Quý hoặc năm nhưng rất quan trọng trong bất kỳ khung thời gian hàng tháng hoặc ngắn hơn nào. Nó mất vài ngày, vài tuần hoặc tối đa vài tháng để điều chỉnh vị trí thiếu và thừa của các nhóm. Dữ liệu vị trí và dữ liệu tâm lý hỗ trợ việc tái cân bằng nhanh chóng giữa các nhóm. Khi phân tích các nhóm, một số điều là rõ ràng. Trong quý vừa qua, AUM của các nhóm đã thay đổi khá đáng kể. Đòn bẩy của các nhóm cũng đã thay đổi. Tôi cũng sẽ đề cập đến hiệu suất so với chỉ số của các nhóm và mục tiêu biến động rộng hơn giữa Các nhóm. Thay đổi gần đây lớn nhất là sự chuyển dịch từ AUM của tổ chức sang AUM tự định hướng. Sự chuyển dịch đó không phải là việc sa thải các nhà quản lý tổ chức. Điều đó không được thấy trong dữ liệu vì bất kỳ "sa thải" nào đều bị che giấu nặng nề bởi các khoản đóng góp 401k và IRA cơ học vẫn đang diễn ra. Nhưng nhóm tự định hướng đang tăng cường phân bổ tự định hướng của mình trong khi giữ phân bổ tổ chức gần như không thay đổi. Vâng, bán lẻ đang mua. Quỹ đầu cơ, nhóm khác, khá ổn định cả về dòng AUM và cảm giác rủi ro ròng và không quá thừa hoặc thiếu cổ phiếu. Có lẽ khía cạnh tích cực nhất Giữa các nhóm liên quan đến dòng chảy là mục tiêu biến động. Những thay đổi vị trí từ mục tiêu biến động đã tích cực kể từ tháng Tư. Bởi vì sự giảm nhanh nhưng không đồng đều trong biến động và sự gia tăng các biện pháp đa dạng hóa danh mục, các mức duy trì sẽ dẫn đến nhu cầu tổng thể cho tài sản khi Việc lọc nặng nề các biến động thay đổi khiến các nhóm dưới mức mục tiêu đòn bẩy mong muốn ở 2/n.

thời điểm này. Mức duy trì rõ ràng là tích cực. Sự thành công liên tục của "bán lẻ" cũng sẽ có khả năng dẫn đến việc tiếp tục hoặc tăng cường việc nắm giữ các tài sản rủi ro và hiệu suất vượt trội của rủi ro so với chỉ số chuẩn. Tất nhiên, điều này có thể thay đổi theo cả hai hướng một cách nhanh chóng. Khi tôi tổng hợp tất cả điều này như đã được định giá hoàn toàn dựa trên các yếu tố cơ bản, dòng chảy và vị trí, trường hợp tăng giá vẫn hoàn toàn hợp lý. Nó cũng sẽ là một kết quả tích cực lớn ngay cả với mức giá hiện tại nếu Roberts/Barrett đảo ngược các mức thuế của Trump. Có lẽ cách phòng ngừa tốt nhất cho một kết quả như vậy là các quyền chọn mua OTM vào tháng Giêng trên cổ phiếu và các quyền chọn bán OTM trên ZB.